大摩——药明合联（2268.HK）——与普方生物达成单抗中间体工艺开发与生产服务协议（附下载）

2026-06-29 · cdllwlkj.com

药明合联 于2026年3月下旬完成对苏州普方生物（BioDlink）60%股权的收购，本次协议是整合后的首份大额订单。根据协议，普方生物将向药明合联母公司 药明生物 供应10批次单抗中间体，合同金额1900万元人民币，有效期至2026年12月31日。生产将视单批次产出要求，采用50L/200L/500L规模的试点生物反应器，服务范围覆盖工艺开发/技术转移、上

药明合联 于2026年3月下旬完成对苏州普方生物（BioDlink）60%股权的收购，本次协议是整合后的首份大额订单。根据协议，普方生物将向药明合联母公司 药明生物 供应10批次单抗中间体，合同金额1900万元人民币，有效期至2026年12月31日。生产将视单批次产出要求，采用50L/200L/500L规模的试点生物反应器，服务范围覆盖工艺开发/技术转移、上游细胞扩增、下游纯化及原液申报全流程。此举验证了普方生物的开发生产能力已达到药明合联的内部标准，协同效应正式落地。

受益于偶联药物（XDC）需求爆发及在手订单快速增长，药明合联正全力扩充产能，为商业化大订单做准备，目标到2029年将制剂产能翻倍（2025年末为1900万支）。收购普方生物是扩张的关键一环，后者拥有300万升原液产能，对应抗体年产能3000万支、ADC年产能530万支。此外，新加坡基地预计今夏通过GMP认证，将新增800万支产能；合肥新基地聚焦多肽与寡核苷酸合成；江阴新基地的载荷连接子（payload-linker）产能将是无锡基地的5倍。

目前药明合联的抗体原料主要依赖向母公司药明生物采购，随着上述产能逐步释放，公司将实现从原液到制剂的全流程自主可控，彻底打通供应链。

公司维持高速增长指引：2026年营收增速目标超过35%，资本开支预算31亿元人民币。摩根士丹利基于现金流折现法（DCF）给出估值：假设加权平均资本成本（WACC）为10%，永续增长率为5%，港币兑人民币汇率0.92，得出12个月目标价83港元。较6月18日收盘价46.7港元有约77.7%的上行空间，维持增持（Overweight）评级。

• 上行风险：药物开发各阶段订单持续增加；后期临床项目快速放量，重磅产品成功上市；新加坡新基利用率快速提升带动毛利率超预期改善。

• 下行风险：生物技术融资及研发管线推进放缓；后期及商业化合同销售不及预期；新基毛利率改善幅度低于预期。