温彬：8月融资结构继续优化，更加适配新质生产力

2026-09-16 · cdllwlkj.com

2026年8月，人民币贷款增加600亿元，同比减少5300亿元，环比增加4000亿元；信贷增速回落至4.9%。新增社融1.66万亿元，较上年同期减少9041亿元，环比增加2602亿元；社融增速7.2%，环比回落0.2个百分点。8月信贷延续降速，社融维持在相对高位，主要受到信贷“降速提质”新常态和直接融资占比持续提升等影响。 结构上，稳投资加快下对公中长贷成为

2026年8月，人民币贷款增加600亿元，同比减少5300亿元，环比增加4000亿元；信贷增速回落至4.9%。新增社融1.66万亿元，较上年同期减少9041亿元，环比增加2602亿元；社融增速7.2%，环比回落0.2个百分点。8月信贷延续降速，社融维持在相对高位，主要受到信贷“降速提质”新常态和直接融资占比持续提升等影响。

结构上，稳投资加快下对公中长贷成为信贷主要支撑，票据融资需求仍在；政府债发行进一步提速，低利率环境和融资结构演变支撑企业债券融资需求，直接融资对社融的贡献进一步凸显。

往后看，政策重心正由前期“项目谋划、资金安排”进一步转向加快资金投放、项目建设和实物工作量形成，高技术制造保持高景气度，四季度中秋、国庆长假仍是消费旺季，服务消费潜力有望进一步释放，但为使金融数据保持平稳增长，仍需要货币、财政、产业等各类政策协同发力，进一步畅通经济循环。

从中长期看，伴随经济高质量发展、金融供给侧结构性改革和融资结构深刻变化，要从过去主要观察贷款的单一视角，转向综合观察贷款、债券、股票等多元融资方式的全面视角；并更多关注价格，主要通过利率来观察信贷供需匹配情况，以及实体经济有效融资需求的满足情况。

一、 8 月信贷 延续降速，对公中长贷为主要支撑

8月人民币贷款增加600亿元，同比减少5300亿元，环比增加4000亿元；信贷增速4.9%，环比回落0.2个百分点。

8月作为季中月份，信贷较7月存在季节性修复；同时，各项稳地产、稳投资和促消费政策举措加快推进、产需指数重回扩张区间、政府债发行与资金拨付提速推动实物工作量形成，也对融资需求形成一定拉动。但制造业景气尚处收缩区间、居民消费和地产销售仍待复苏、新型政策性金融工具也仍待投放，叠加信用债对信贷的替代作用持续，信贷力度总体受到制约。

更重要的是，贷款“降速提质”已成为宏观运行的新常态，需考虑信贷和债券等各类渠道对实体经济的综合支持力度。

1-8月，人民币贷款累计增加10.44万亿元，同比减少3.02万亿元，经济转型下信贷需求下降和融资结构转换是必然趋势，同时也受到债贷替换、改革化险、有效需求不足等多重因素扰动。

从信贷结构看，8月对公贷款存在边际修复、对公中长贷为信贷投放主要支撑，居民贷款继续承压，票据冲量诉求仍在，但价格受控下对公短贷和非银贷款或形成一定补位。

（一） 稳投资举措强化落地， 对公中长贷 表现相对较好

8月企（事）业单位贷款增加2600亿元，同比减少3300亿元，环比增加3900亿元。其中，企业短贷减少1600亿元，同比多减2300亿元，环比少减900亿元；企业中长贷增加3200亿元，同比减少1500亿元，环比多增5500亿元；票据融资增加1000亿元，同比增加469亿元，环比减少2757亿元。

对公端，8月各项稳增长举措强化落地，“两重”建设和“六网协同”加快推进，扩内需政策、重大项目建设和出口韧性也对制造业订单形成支撑，企业生产经营景气度环比回升，产需指数重回扩张区间，带动对公融资需求边际改善；但不同类型企业PMI呈现分化，中小企业仍处于收缩区间，经营修复尚未形成普遍改善，抑制总体信贷需求。票据利率紧贴价格下限，市场需求仍在，但票据转贴控价指导下，部分票据冲量需求转向对公短贷或非银拆借。

稳投资诉求下重大项目加快推动建设，对公中长贷表现相对较好。7.30中央政治局会议要求“加大逆周期调节力度”，8月扩内需政策发力。8月中旬以来，发改委部署加快推进新型政策性金融工具投放工作，加大对民间投资项目支持力度；召开“两重”建设工作推进会，要求各地加大督促力度，真抓实干、有力有效加快推动重大项目建设；统筹推进“六网协同”，形成工作合力，共同推动重大项目加快建设，拉动企业中长贷需求。

票据冲量诉求仍在，但票据转贴控价指导下部分或转向对公短贷和非银拆借。8月票据利率维持在0.5%的底线，月末出现小幅回升。8月最后一个交易日，1M、6M票据利率分别收于0.75%、0.53%。票据利率紧贴价格下限，显示票据市场需求仍然存在，但受监管对票据转贴进行控价指导的约束，银行或从票据冲量转向对公短贷和非银拆借。

往后看，稳增长需求下稳投资步伐加快，8月底发改委联合有关部门召开全国投资工作推进会议，研究布置重点任务，加力加紧做好稳投资各项工作，努力推动投资止跌回稳，政府债发行与资金拨付提速推动实物工作量形成，对配套融资需求形成一定拉动。8000亿政策性金融工具进入快速投放期，近期，浙江、湖北、四川、云南、福建、山西、河南、海南等多地相继落地首批投放，引导社会资本共同参与重大项目建设，有望对配套信用活动扩张形成支撑。此外，8大金融央企增资即将落地，有助于提升大行的资本充足水平，拓宽信贷投放空间。叠加新动能行业仍有扩产动力、出口强韧性继续支撑工业生产，对公端信贷同比增长压力预计有所改善。

（二）收入与就业预期尚未明显改善 ，住户贷款增长仍承压

8月住户贷款减少2029亿元，同比多减2332亿元，环比少减2574亿元。其中，居民短贷减少1219亿元，同比多减1324亿元，环比少减2181亿元；居民中长贷减少822亿元，同比减少1022亿元，环比少减380亿元。

零售端，8月服务消费表现良好，但商品消费偏弱，居民短贷仍承压；地产销售冷热不均，按揭投放较难上量。但8月重点城市稳地产政策密集出台、财金协同优化发力，且政策进一步激活下沉市场活力，助力挖掘消费和信贷潜力。

居民短贷方面，8月作为传统暑期消费旺季，出行、文娱、餐饮等消费活动增加，带动信用卡、消费贷需求增长；8月商务部等联合发布《关于进一步激发下沉市场活力 活跃县域消费的意见》，引导金融机构优化下沉市场消费领域金融服务；财政部也宣布财政金融协同的新政策和新举措，拓宽贴息范围、增加经办机构、提高额度上限，均有助于居民短贷边际修复。但当前居民收入与就业预期尚未明显改善，商品消费仍偏弱，8月全国乘用车零售环比增长11%、同比仍下降19%，“以旧换新”政策效应边际递减，约束消费支出和扩大借贷的意愿。

居民中长贷方面，新房、二手房表现冷热不均，价格未现企稳，按揭投放较难上量，且居民早偿意愿仍较高，居民中长贷延续承压态势。中指初步统计，8月百城新建商品住宅成交面积环比、同比下降均约7%，一线城市同比增长13%、二线城市同比下降9%，分化明显；20城二手住宅成交环比减少9.6%、同比增长7.4%，二手房成交量环比有所回落，但同比延续增长态势；百城二手住宅同比、环比分别下跌7.08%、0.45%。为稳定地产，京沪各地相继优化楼市政策，蓄力“金九银十”。8月7日北京出台房地产新政、8月18日修订《住房公积金管理条例》、8月20日上海“沪八条”出台、8月25日成都出台房地产新政，从优化限购政策、完善房屋赠与政策、加大公积金支持力度、实施“以旧换新”阶段性购房补贴等方面入手，期望打破房价下跌和居民购房观望循环。

往后看，财金协同政策将包括购车、装修在内新发生的各类信用卡分期消费都纳入政策支持范围，经办机构增加至约400家，个人消费贷款贴息上限由3000元提高至5000元，一定程度上有助于激发居民短贷需求。居民中长贷方面，京沪等地房地产新政落地后，部分新房项目到访量有所增加，二手房带看和咨询也较前期活跃，随着政策效应持续释放，预计“金九银十”期间重点城市住房成交或有所恢复，市场稳定态势将进一步巩固，但整体将延续分化修复格局。从长期看，8月28日住建部、金融监管总局、人民银行、证监会等多部门推出房地产政策“组合拳”，从商品住房销售制度改革，到房地产信贷管理优化，再到融资制度全面规范升级，彻底重构了房地产发展新模式和融资规则体系。房地产市场“高负债、高杠杆、高周转、期房预售”的旧模式终结，规模将总体收缩，行业从增量扩张转向存量提质，也将使得房地产相关贷款规模和节奏发生相应变化。

二、社融增速小幅回落，直接融资贡献进一步凸 显

8月新增社融1.66万亿元，较上年同期减少9041亿元，环比增加2602亿元；社融增速7.2%，环比回落0.2个百分点。

8月政府债发行进一步提速，低利率环境和融资结构演变继续支撑企业债券融资需求，直接融资对社融的贡献进一步凸显。

8月政府债券融资1.01万亿元，在当月社融中的占比超过60%。在投资增速放缓、内需修复仍需巩固的背景下，8月地方政府加快发债，将资金尽快投向重大项目，以尽早形成实物工作量来扩大有效投资，促进经济运行在合理区间。8月地方债发行规模达到1.19万亿元，创年内月度新高。其中，新增专项债发行5188亿元，规模仅次于6月；新增一般债发行1227亿元，仅次于2月。发行放量的同时，地方债资金投向呈现稳投资与化债并重的特点，新增专项债中，用于项目建设的资金占比超过一半。这既是落实加快财政支出和债券资金使用要求的具体举措，也反映出财政政策在稳增长与防风险之间寻求平衡。随着债券资金陆续落地，其对基建投资的拉动作用有望在四季度进一步显现。

从累计数据看，今年以来一般国债、地方债发行进度均低于去年同期，8月末二者发行进度分别较去年同期落后约14、7个百分点。为稳投资、稳增长，后续政府债发行、财政开支强度均将提速，加快推动中央预算内资金、政策性金融工具等落地形成实物工作量，有望对社融再次形成支撑。

8月企业债券融资2687亿元，同比多增1349亿元，在当月社融中的占比达到16%。低利率环境下优质企业加大发债来置换贷款，监管也明确提出高质量建设债券市场“科技板”，用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资。

1-8月，社会融资规模增量为23.91万亿元，比上年同期少2.64万亿元，但仍处于较高水平。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.23万亿元，同比少增2.71万亿元，在社融中占比为42.79%；直接融资（政府债券、企业债券和股票融资）增加12.03万亿元，在社融中占比50.31%，直接融资占比已明显超过信贷，较五年前同期高出近20个百分点。其中，企业债券在社融增量中的占比升至11.67%，较上年同期提升5.8个百分点。随着产业结构变迁和金融市场持续发展，企业需求和融资渠道更加丰富多元，债券、股票等融资方式相应会对银行贷款形成良性的替代和分流。

三、 M2 增速 回落、 M1 小幅提升 ， M2-M1 剪刀差 收窄

2026年8月末，广义货币（M2）余额同比增长7.5%，较上月回落0.2个百分点，比上年同期低1.3个百分点；M1余额同比增长4.1%，较上月提升0.1个百分点，比上年同期低1.9个百分点。M2-M1剪刀差收窄至3.4%，处于近年来相对低位。

8月M2增速回落，或源于以下因素：一是当前信贷增量总体不高，削弱存款派生规模；二是股市波动加大，非银存款有所减少。8月非银存款新增5600亿元，同比、环比分别减少6200、5500亿元。三是去年同期基数仍高，制约M2增速表现。

但8月财政资金拨付提速推动实物工作量形成，财政存款向一般性存款转移力度加大，也对M2、M1有所支撑。8月财政存款增加1100亿元，同比、环比分别减少800、8685亿元。此外，8月人民币延续升值趋势，私人部门结汇需求带动外汇占款增加，资金回流也是M2、M1的重要支撑因素。

总体看，8月社会融资成本低位运行，资金供给仍较为充裕，较好体现了适度宽松的货币政策取向。后续为提振内需、稳定信用，央行还将综合运用各类公开市场工具，保持市场流动性充裕。

四、前瞻： 融资结构更加优化，适配新质生产力需求

从金融数据可以看出，目前我国社会融资规模、M2增速仍在7%以上，与名义经济增速基本匹配，信用总量扩张并不算弱，但结构发生变化，债券、股票融资增长较快，贷款增速相对放缓；同时，当前金融“五篇大文章”领域贷款持续保持两位数增速，增量占各项贷款增量比重已提高至70%以上，信贷资源更多流向科技创新、绿色转型等新动能领域，有力支撑经济结构向新向优。

往后看，稳投资方向下重点领域投资建设有望发力，政策重心正由前期“项目谋划、资金安排”进一步转向加快资金投放、项目建设和实物工作量形成；高技术制造保持高景气度，清理拖欠企业账款行动密集展开，有望打通“连环清”链条，激发中小企业活力；同时，四季度中秋、国庆长假仍是消费旺季，服务消费潜力有望进一步释放。此外，近期《金融强国建设“十五五”规划》已正式出台，预计未来宏观经济金融政策还将加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给。但为使经济和金融数据保持平稳增长，仍需要货币、财政、产业等各类政策协同发力，支持改善市场预期、增加实体收入、强化社会保障、提振各方信心，进一步畅通经济循环。

未来，不能再仅凭贷款增长情况来判断信用扩张情况以及金融对实体经济支持力度，要从过去主要观察贷款的单一视角，转向综合观察贷款、债券、股票等多元融资方式的全面视角；也可以更多关注价格，主要通过利率来观察信贷供需匹配情况，以及实体经济有效融资需求的满足情况。

(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)

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